تحلیل بنیادی فولاد هرمزگان

معرفی شرکت

شرکت فولاد هرمزگان در 26ام مرداد ماه 1390 در اداره ثبت شرکت ها و مالکیت صنعتی بندر عباس به ثبت رسید و فعالیت خود را آغاز نمود . فعالیت اصلی شرکت، تولید اسلب (تختال فولادی) به عنوان محصول اصلی و تولید آهن اسفنجی، بریکت، آهک به عنوان محصولات فرعی می باشد، گفتنی است ماده اصلی شرکت گندله می باشد که عمدتاً از گل گهر تامین می شود.

شرکت فولاد هرمزگان که دومین کارخانه تولید فولاد پس از انقلاب است با برخورداری از آخرین دستاوردهای پیشرفته صنعت فولاد دارای مزیت های بالقوه ای می باشد که از آن جمله به مجاورت با آبهای خلیج فارس جهت دسترسی آسان به آبهای آزاد ، نزدیکی به مخازن عظیم گاز عسلویه، مجاورت با ذخایر سنگ آهن گل گهر، مجتمع بندری شهید رجایی و حمل و نقل جاده ای و ریلی اشاره داشت.

واحد احیاء مستقیم (کارخانه آهن سازی) با ظرفیت سالانه 1,650,000 هزار تن آهن اسفنجی که در نوع خود یک رکورد بی نظیر ساخت در کشور می باشد اجرا و در مهر ماه 1387 وارد فاز راه اندازی سرد و در اسفند ماه همان سال راه اندازی شد . در سال 1389 واحد فولاد سازی نیز وارد فاز تست گرم گردید و در همان سال نخستین ذوب کوره قوس الکتریکی و در 26 فروردین ماه سال 1390 اولین تختال آزمایشی شرکت فولاد هرمزگان تولید گردیدند.

محصولات این شرکت مطابق با استانداردهایی نظیر ISIRI استاندارد ملی ایران، آمریکا، انگلستان، آلمان، بین المللی، ژاپن و استاندارد داخلی تولید می شود.

طرح توسعه شرکت

برنامه آتی فولاد هرمزگان طبق آنچه در امیدنامه شرکت آمده است افزایش دو مرحله ای ظرفیت تولید شرکت از 1,5 میلیون تن اسلب به 2 میلیون تن و سپس به 3 میلیون تن در سال های آتی می باشد و در مرحله نهایی شرکت تکمیل پروژه تولید نورد را در دستور کار خود دارد.

سرمایه و ترکیب سهامداران

سهامدار عمده فولاد هرمزگان شرکت فولاد مبارکه اصفهان می باشد که مالکیت صد در صدی آن را بر عهده دارد. آخرین ترکیب سهامداری شرکت به صورت زیر است :

نام سهامدار	تعداد سهام	درصد مالکیت
شرکت فولاد مبارکه اصفهان (سهامی عام)	14،99	100
سایر	40	0
جمع	15،000،000،000	100

تغییرات سرمایه شرکت به شرح زیر می باشد:

تاریخ	سرمایه قبلی (میلیون ریال)	سرمایه جدید	منبع افزایش سرمایه
28/12/90	10	4،980،000	مطالبات سهامداران
27/12/91	4،980،000	9،400،000	مطالبات سهامداران
1/7/92	9،400،000	15،000،000	مطالبات سهامداران

بررسی تولید

محصولات اصلی شرکت اسلب، آهن اسفنجی، بریکت سرد، پلیت و آهک است ظرفیت اسمی آنها در جدول زیر آورده شده است :

محصول	ظرفیت اسمی (تن )
اسلب	1،500،000
آهن اسفنجی	1،650،000
بریکت سرد	200،000
آهک	108،000

از برنامه های آتی شرکت افزایش دو مرحله ای ظرفیت تولید شرکت از 1,5 میلیون تن به 2 میلیون تن و سپس به 3 میلیون تن می باشد، روند تولید بدین صورت است که سنگ آهن با ضریب تبدیل 0,65 به کنستانتره سپس گندله، آهن اسفنجی و در نهایت شمش و اسلب تبدیل می شود.

یا به عبارتی می توان گفت :

بر اساس روابط فوق به این نتیجه می رسیم برای تولید هر تن اسلب در حدود 1.66 تن گندله مورد نیاز می باشد.

جدول تولید شرکت به صورت زیر آورده می باشد :

مقدار تولید	نوع گروه یا محصول	واحد	بودجه1393	بودجه 1394	کارشناسی1394
اسلب	تن	1, 205 ,513	1, 35 0,047	1, 50 0,000
آهن اسفنجي	تن	1, 395 ,241	1, 650 , 000	1,6 92 ,000
سایر	تن	220،735	204،000	204،000

بررسی فروش:

شرکت در بودجه سال 94 پیش بینی نموده است که کل ظرفیت واحد احیا مستقیم در جهت تولید اسلب استفاده شود و بنابراین فقط فروش 1,500,000 تن اسلب را برای سال 94 در نظر گرفته است . (البته لازم به ذکر است 350,000 تن از اسلب قابل فروش از محل موجودی اول دوره می باشد).

شرکت قیمت اسلب را برای فروش داخلی برمبنای هرتن 13,900,000 ریال و برای فروش صادراتی 13,300,000 ریال (380 دلار با نرخ برابری هر دلار 35,000 ریال) در نظر گرفته است . این در حالیست که در حال حاضر اسلب فولاد هرمزگان با قیمت 13,800,000 ریال در هرتن در بورس کالا معامله می شود.

نام محصول	واحد سنجش	سال 1393	سال 1394
مقدار	نرخ متوسط (ریال)	مبلغ (م.ر)	مقدار	نرخ متوسط (ریال)	مبلغ (م.ر)
اسلب داخلی	تن	928,157	14,542,089	13,497,342	1,000,000	13,941,000	13,941,000
اسلب صادراتی	تن	267,161	14,681,657	3,922,366	500,000	13,300,000	6,650,000
آهن اسفنجي	تن	-	-	-	-	-	-
بريکت	تن	18,000	8,000,000	144,000	-	-	-
آهک	تن	1,693	204,962	347	-	-	-
جمع فروش	میلیون ریال	1,215,011		17,564,055	1,500,000		20,591,000

بررسی بهای تمام شده :

مواد اولیه :

بیش از 60 درصد از بهای تمام شده شرکت را مواد اولیه تشکیل می دهد . و بیش از 95 درصد از مواد اولیه مصرفی گندله می باشد. بنابراین ملاحظه می کنید مهم ترین قلم بهای تمام شده مربوط به گندله می باشد و تغییرات مقداری و قیمتی آن در سود و زیان شرکت بسیار موثر است .

شرکت پیش بینی نموده در سال 94 نیمی از گندله مورد نیاز خود را از داخل (که عمدتا از شرکت گل گهر می باشد) و بقیه آن را از خارج کشور تامین نماید .

همچنین فرض نموده است گندله خارجی بطور متوسط با قیمت 5,200,000 ریال به ازای هر تن (145 دلار بعلاوه 125,000 ریال هزینه تخلیه و بارگیری) تحوبل شرکت گردد . و گندله داخلی نیز بر مبنای 23 درصد قیمت هر تن شمش فولاد خوزستان (با فرض قیمت 13,500 ریالی برای هر کیلو شمش ) بعلاوه سایر هزینه ها جمعا مبلغ 3,468,500ریال به ازای هرتن در نظر گرفته شده است.

همانطور که ملاحظه می فرمایید قیمت گندله خارجی 1.5 برابر قیمت گندله داخلی می باشد . بنابراین چنانچه شرکت بتواند تمام گندله مورد نیاز خود را از داخل تامین نماید بهای تمام شده کاهش قابل ملاحظه ای خواهد یافت .

دستمزد مستقیم :

دستمزد مستقیم 5 درصد از بهای تمام شده را تشکیل میدهد و برای سال 94 حدود 30 درصد افزایش یافته است .

سربار :

شرکت برای سال 94 بطور متوسط هزینه های سربار را که بیش از 35 درصد از بهای تمام شده را تشکیل می دهند بطور متوسط حدود 16 درصد افزایش داده است .

مفرضات مهم برآورد کارشناسی 94 :

شرکت سود سال 94 را با مفروضاتی که پیش از این بیان شد مبلغ 1 ریال اعلام نموده است . ولی ما در این تحلیل سعی داریم با در نظر گرفتن مفروضاتی خوش بینانه ، حداکثر سودی را که شرکت می تواند در سال 94 محقق نماید را برآورد نمائیم .

1-شرکت در سالجاری موفق به تولید و فروش 1,500,0000 تن اسلب گردد .

2- قیمت فروش داخلی و خارجی اسلب معادل قیمت کنونی محصول شرکت در بورس کالا و معادل 13,800,000 ریال برای هر تن در نظر گرفته شده است .

3- فرض می کنیم تمامی گندله مورد نیاز شرکت از داخل کشور تهیه شود و شرکت خرید خارجی نداشته باشد .( لازم به ذکراست این فرض سود شرکت را بطور قابل ملاحظه ای افزایش می دهد زیرا قیمت گندله وارداتی 1.5 برابر گندله داخلی است )

4- میزان مصرف گندله (بر اساس روابطی که در بالا طی شکل ارائه شد ) برای تولید 1.5 میلیون تن اسلب حدود 2,490,000 تن در نظر گرفته شده است .

5- سایر موارد برابر با بودجه برآورد شده است .

صورت سود و زیان :

صورت سود و زیان	سال 92	بودجه 93	بودجه 94	کارشناسی 94
فروش	12,828,597	17,564,055	20,591,000	20,700,000
بهای تمام شده کالای فروش رفته	(10,575,934)	(14,653,888)	(19,674,872)	(16,462,811)
سود (زيان) ناخالص	2,252,663	2,910,167	916,128	4,237,189
هزینه های عمومی, اداری و تشکیلاتی	(109,131)	(160,717)	(197,497)	(197,497)
خالص سایر درآمدها (هزینه ها) ی عملیاتی	28,999	85,896	157,212	157,212
سود (زیان) عملیاتی	2,172,531	2,835,346	875,843	4,196,904
هزینه های مالی	(501,461)	(998,157)	(1,000,000)	(1,000,000)
درآمد حاصل از سرمایه گذاریها		-	-	-
خالص درآمد (هزینه) های غیر عملیاتی	(13,618)	140,267	135,480	135,480
سود (زیان) قبل از اقلام غیر مترقبه,	1,657,452	1,977,456	11,323	3,332,384
اقلام غیر مترقبه, اثرات انباشته تغییر	-	-	-	-
سود (زیان) قبل از کسر مالیات	1,657,452	1,977,456	11,323	3,332,384
مالیات	(154,055)	(298,380)	-	(749,786)
سود (زیان) خالص پس از کسر مالیات	1,503,397	1,679,076	11,323	2,582,598
سود عملیاتی هر سهم	145	189	58	280
سود هر سهم پس از کسر مالیات	100	112	1	172
سرمایه	15,000,000	15,000,000	15,000,000	15,000,000

نتیجه گیری :

همانطور که ملا حظه می فرمایید شرکت با مفروضاتی کاملا خوش بینانه نظیر تولید و فروش 1.5 میلیون تنی ( که با توجه به رکود موجود در صنعت فولاد بعید به نظر می رسد ) ، تامین تمامی گندله از داخل کشور (که تاثیر زیادی بر سودآوری شرکت دارد) و همچنین عدم کاهش نرخ فروش طی سال و افزایش نرخ فروش صادراتی تا محدوده نرخ های داخلی حداکثر می تواند سود 172 ریالی برای سال 94 خود محقق نماید .

برآورد ارزش :

چنانچه بخواهیم این سهم را براساس سود 112 ریالی سال 93 و ا ریالی سال 94 و یا حتی سود برآوردی 172 ریالی سال 94 ارزشگذاری کنیم با توجه به p/e صنعت فولاد و چشم انداز نامناسب این صنعت قیمت هرسهم بیش از 1000 ریال نمی تواند باشد . اما باید به این نکته توجه داشت که صنعت فولاد یک صنعت سرمایه بر است و ارزش دارایی های شرکت های فولادی بسیار بالاست. و باید به این موضوع نیز در ارزشگذاری توجه داشت.ضمن اینکه فولاد هرمزگان جز پیشرفته ترین شرکت های فولادی کشور می باشد و شرکت برنامه هایی برای افزایش ظرفیت تولید در آینده نیز دارد .

ارزش دفتری هرسهم شرکت فولاد هرمزگان بر اساس صورت های مالی 9 ماهه 93 مبلغ 1,145 ریال به ازای هر سهم می باشد . بنبابراین نباید انتظار داشت قیمت عرضه کمتر از ارزش دفتری آن باشد (هر چند شرکت هایی هستند که ارزش بازاری آنها از ارزش دفتریشان کمتر است).

البته با نگاهی به ارزش بازار سایر شرکت های مشابه نیز می توان برآوردی هر چند تقریبی از ارزش فولاد هرمزگان داشت .

شرکت فولاد خوزستان در حال حاضر با ظرفیت تولید 3.5 میلیون تن شمش فولاد دارای ارزش بازاری معادل 41,168 میلیارد ریال می باشد . بنابراین چنانچه از سایر موارد نظیر دارایی ها ، قدمت ، نرخ رشد و... چشم پوشی کنیم و فقط ظرفیت تولید را ملاک ارزش گذاری قرار دهیم ارزش هر سهم فولاد هرمزگان در حدود 1,180 ریال می باشد .

و چنانچه این شرکت را با فولاد ارفع که در حال حاضر با ظرفیت تولید 800 هزار تن شمش فولادی ارزش بازاری معادل 5,807 میلیارد ریال دارد مقایسه کنیم باز هم ارزش هر سهم فولاد هرمزگان به زیر 1000 ریال می رسد.

بنابر این به نظر می رسد عرضه سهام شرکت فولاد هرمزگان در قیمت های زیر 1,500 ریال صورت گیرد .

تحلیل بنیادی فولاد هرمزگان

مطالب مشابه :

تحلیل بنیادی فولاد مبارکه

ارزیابی شرکت فولاد مبارکه

شایعه در مورد فولاد مبارکه

پنج درصد از سهام فولاد هرمزگان فردا در فرابورس عرضه می شود

تجزیه و تحلیل فولاد مبارکه اصفهان

تحلیل بنیادی فولاد هرمزگان

گزارش بازرس در مجمع