تاريخ مديريت مالي The History of Finance (مقاله‌اي از مرتون ميلر)

گروه:‌ دانش مالي (و اقتصاد)

www.eslamibidgoli.ir

<?xml:namespace prefix = o ns = "urn:schemas-microsoft-com:office:office" />

مدتي است به خواست پدرم روي تاريخ مالي و سرمايه‌گذاري كار مي‌كنم. در اين مدت مطالب بسيار جالب و مفيدي خواندم كه اكنون مشغول نگارش حاصل اين مطالعات هستم. چند وقت پيش هنگامي‌كه در اينترنت جستجو مي‌كردم به متن پياده شده يك سخنراني از مرتون ميلر، برنده جايزه نوبل اقتصاد 1990، برخورد كردم. موضوع اين سخنراني كه در آلمان ارائه شده است و خلاصه آن در مجله مديريت پورتفوي (The Journal of Portfolio Management) به چاپ رسيده، تاريخچه مديريت مالي است. اگر چه اين مطلب مربوط به سال 1999 مي‌باشد، اما چند نكته قابل ذكر در اين سخنراني وجود دارد.

پيش ار همه،‌ دانستن نقاط عطف تئوري‌هاي مالي از نگاه يكي از بزرگترين انديشمندان اين حوزه براي من جالب بود. ميلر تئوري انتخاب پورتفوي ماركويتز را به عنوان انفجار بزرگ[1] مديريت مالي مي‌شناسد. او معتقد است كه بعد از مقاله معروف ماركويتز[2] بود كه مباحث رياضي به طور جدي وارد فاينانس شده است. از نگاه پروفسور ميلر گام بزرگ بعدي در تئوري‌هاي مالي توسط شارپ[3]، لينتنر[4] و ماسينو[5] برداشته شد. اينان بنيانگذاران مدل قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي[6] (CAPM) بودند كه البته توسعه يافته ايده ماركويتز بود. مدل تك عاملي قيمت‌گذاري دارايي‌هاي سرمايه‌اي[7] بعدها توسعه يافت و مدل سه عاملي كاربردهاي وسيعي پيدا كرد. (اگر چه پروفسور ميلر اشاره نكرده است اما لازم به ذكر است كه فاما و فرنچ در تثبيت مدل سه عاملي نقشي اساسي ايفا كردند و امروزه اين مدل به نام اين دو محقق برجسته شناخته مي‌شود) سومين نقطه عطف مهم تاريخ فاينانس از نگاه ميلر، بيانيه‌هاي مديلياني و ميلر است. (اين‌جا را هم بخوانيد.) تئوري ساختار سرمايه مديلياني- ميلر تحولي عظيم در بحث بودجه‌بندي سرمايه‌اي ايجاد كرد. ميلر در اين سخراني به خوبي دو مسئله را در مورد اين بيانيه‌ها روشن مي‌سازد. اول اين‌كه چرا تست اثرات تغيير ساختار سرمايه مشكل است و مسئله دوم رابطه بين اين تئوري و فرضيه بازارهاي كارآست[8] كه ميلر آن‌را به عنوان نقطه عطف چهارم در تئوري‌هاي مالي مي‌شناسد. بحثي كه به طور جدي از مقاله 1965 فاما آغاز شد و گسترش يافت و تا سال‌ها محور بخش بزرگي از تحقيقات حوزه مالي،‌ قيمت‌گذاري و بازارهاي مالي قرار گرفت. آخرين Contribution مهم در حوزه مالي نيز تئوري قيمت‌گذاري اختيار معامله[9] است كه توسط بلك[10]،‌ شولز[11] و مرتون[12] توسعه يافته است. نكته جالب توجه اين‌جاست كه 4 تئوري از تئوري‌هايي كه از نگاه پروفسور ميلر به عنوان نقاط عطف فاينانس شناخته شده‌اند برنده جايزه نوبل شده‌اند و تنها فرضيه بازارهاي كارآ هنوز توجه كميته نوبل را جلب نكرده است.

نكته جالب ديگر كه در اين سخنراني وجود دارد اين است كه ميلر تلاش كرده تفاوت ديدگاه مدرسه‌هاي بازرگاني و دانشكده‌هاي اقتصاد را در تحقيقات مالي نشان دهد. اين موضوع از اين جهت براي من جالب بود كه بارها و بارها با دوستانم در اين مورد بحث كرده بوديم (و فكر كنم براي دوست خوبم حامد قدوسي هم جالب توجه باشد.)

در پايان سخنراني مرتون ميلر مسيري را براي مطالعات آينده فاينانس ترسيم مي‌كند و به محققين و دانشجويان اين حوزه توصيه‌هايي دارد كه خواندني است.

مقاله را از اين‌جا داونلود كنيد.

[1]. Big Bang

[2]. Markowitz

[3]. W. Sharpe

[4]. J. Lintner

[5]. Massino

[6]. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

[7]. Single-Beta CAPM

[8]. Efficient Market Hypothesis (EMH)

[9]. Option Pricing

[10]. M. Black

[11]. M Scholes

[12]. R. Merton

تاريخ مديريت مالي The History of Finance (مقاله‌اي از مرتون ميلر)

مطالب مشابه :

نقدي بر «در انتظار بربرها» اثر «ج.م. کوتزي»

عنوان: تجليل از رضا ناجي (برنده خرس نقره‌اي جشنواره برلين)

گفت و گو با كاظم كريميان، شاعر معاصر؛

خواص شاتره

در حسرت ديدار تو آواره‌ترينم...

يادنامه اي بر خودم

این مردها هرگز با شما ازدواج نمی کنند...

نگاهی به عملکرد ذهن در فرایند یادگیری

تاريخ مديريت مالي The History of Finance (مقاله‌اي از مرتون ميلر)