تحلیل بنیادی فولاد مبارکه

فولاد مبارکه اصفهان درآخرین گزارش خود برای سال 87، تولید حدود 8/4‌میلیون تن انواع محصول را پیش‌بینی كرده که تقریبا معادل ظرفیت کامل این کارخانه است. «فولاد» حجم عمده توليد خود در سال جاري را بر نورد گرم متمرکز کرده است.
در جدول يك جزئيات آخرين بودجه فروش حسابرسي شده شركت در سال 87 را مشاهده می‌کنید:

به منظور ارزش‌گذاري سهم بايد ابتدا تخمين سودآوري «فولاد» در سال 88 انجام شود. در جدول دو يك پيش‌بيني تحليلي از عملكرد شركت در زمينه فروش محصولات در سال 88 را مشاهده مي‌كنيد.

در خصوص ارقام جدول دو بايد به چند نكته توجه داشت:
1 - تناژ و تركيب فروش محصولات در سال 88 بدون تغيير نسبت به سال جاري لحاظ شده است.
2 - قيمت فروش محصولات مباركه در سال آتي برابر با آخرين قيمت معامله در بورس كالا در نظر گرفته شده است. اين قيمت‌ها (كه در مواردي با بيش از 40‌درصد كاهش نسبت به نيمه نخست سال جاري مواجه شده‌اند) به باور برخي از كارشناسان بازار به نوعي كف قيمت فولاد تلقي شده كه ثبات اخير نرخ‌ها در بورس فلزات نيز گواه همين مساله است. بنابراين تعميم قيمت‌هاي كنوني به كل سال آتي مي‌تواند در زمره برآوردهاي محافظه كارانه تلقي شود. حال به بررسي بهاي تمام شده مي‌پردازيم؛ در جدول سه اجزاي بهاي تمام شده مطابق آخرين پيش‌بيني 87 را در كنار پيش‌بيني تحليلي سال آتي مشاهده مي‌كنيد:

شايان ذكر است عمده هزينه مواد مصرفي شركت (بيش از 75درصد) به خريد سنگ‌آهن و قراضه اختصاص دارد. با توجه به افت شديد قيمت جهاني اين مواد اوليه، انتظار كاهش هزينه‌هاي «فولاد» در اين بخش به ويژه از محل خريد قراضه محتمل خواهد بود. به منظور رعايت اصل احتياط در اين برآورد هزينه خريد سنگ‌آهن در سال 88 را معادل سال جاري و مابقي اقلام هزينه در سرفصل مواد مستقيم با 10درصد كاهش در نظر گرفته شده است. همچنين مطابق رويه تاريخي، هزينه‌ها در بخش سربار با 10درصد و در بخش دستمزد با 15‌درصد افزايش نسبت به سال 87 محاسبه شده است. حال به جدول 4 توجه كنيد كه در آن پيش‌بيني تحليلي از صورت سود و زيان شركت در سال آتي در كنار آخرين پيش‌بيني حسابرسي شده سال جاري ارائه شده است.
در خصوص ارقام جدول 4 بايد به چند نكته توجه داشت:

1 - هزینه‌های عملیاتی در سال آینده با 15درصد افزايش نسبت به سال‌ جاری در پیش‌بینی تحليلي لحاظ شده‌اند. البته اين افزايش پس از حذف سهم کمک پرداختی به صندوق بازنشستگی فولاد محاسبه شده است. گفتني است «فولاد» در سال جاري 6/81‌ميليارد تومان پرداخت به صندوق كاركنان فولاد در بخش هزينه‌هاي عملياتي در بودجه پيش‌بيني كرده كه مطابق وعده‌هاي قبلي مطرح شد كه با خصوصي شدن شركت در سال 87 اين پرداخت حذف خواهد شد.
2 - درآمد حاصل از سرمايه‌گذاري‌هاي شركت براساس پيش‌بيني جدول 5 در خصوص سودآوري چهار شركت سرمايه‌پذير اصلي در نظر گرفته شده است. براي ساير سرمايه‌گذاري‌ها درآمدي در محاسبات لحاظ نشده است.
3 - هزينه‌هاي مالي، درآمدهاي متفرقه و الگوي محاسبه ماليات در پيش‌بيني تحليلي مطابق آخرين بودجه حسابرسي شده سال 87 لحاظ شده‌اند. با در نظر گرفتن جميع موارد فوق مشاهده مي‌شود كه سود خالص هر سهم فولاد در سال 88 مطابق مفروضات اين برآورد، معادل 261‌ريال به ازاي هر سهم خواهد بود. بديهي است كارشناسان با تغيير هر يك از فرضيات مي‌توانند به ارقام متفاوتي درخصوص ميزان سودآوري شركت در سال 88 دست يابند. در اينجا قسمت اول مطلب را به پايان مي‌بريم و ارزش‌گذاري سهم به همراه ذكر چند نكته در مورد وضعيت فولاد مباركه در سال آينده را به فردا موكول مي‌كنيم.

قسمت دوم

پاسخ: در مطلب روز گذشته با در نظر گرفتن برخي مفروضات به محاسبه EPS «فولاد» در سال 88 پرداختيم. با توجه به نوسانات شديد بازار جهاني و عدم امكان پيش‌بيني موثق از روند قيمت فولاد در چند سال آتي، محاسبه عايدات در يك بازه بلند مدت براي شركت دشوار است. به همين دليل در اين جا براي ارزش‌گذاري سهم از مدل ساده‌تر قيمت به درآمد استفاده مي‌كنيم. با در نظر گرفتن P/E=5/5 براي سود محاسبه شده در سال آتي (261‌ريال) و فرض تقسيم سود 500ريالي در مجمع 87، ارزش ذاتي كنوني سهم مطابق مدل قيمت بر درآمد و مفروضات اين تحليل 1935‌ريال به دست مي‌آيد. بديهي است تغيير قيمت هاي فروش نسبت به نرخ معاملات اخير در بورس كالا مي‌تواند اين ارزش‌گذاري را با تغييرات اساسي مواجه سازد. در خصوص علت در نظر گرفتن P/E مزبور (يك واحد بالاتر از ميانگين بازار) در ارزش‌گذاري بايد به دو نكته توجه داشت؛ نخست اين كه قيمت‌هاي فروش كنوني بنابر سوابق تاريخي و اعتقاد كارشناسان در سطوح نازلي قرار دارند و احتمال افزايش قيمت به طور كلي نسبت به افت قيمت‌ها بيشتر است. ديگر اين كه بايد توجه داشت نياز بازار داخل به محصولات مباركه بيشتر از ظرفيت اين كارخانه است و «فولاد» در سال آتي در راستاي افزايش ظرفيت، يك طرح توسعه را در برنامه بهره برداري دارد. گفتني است مباركه برنامه اجراي سه طرح توسعه را در دستور كار دارد كه دو مورد از آن مربوط به واحد‌هاي فولادسازي و ديگري توسعه ظرفيت سبا تا 4/1‌ميليون تن در سال است. در اين ميان، اجراي طرح‌ توسعه زيرسقف‌ فولادسازي در برنامه كوتاه‌مدت شركت قرار دارد. در راستاي اين طرح، چهار ترانس 90 مگاواتي در كوره‌‌هاي قوس الكتريكي تعويض و به ترانس 125 مگاوات تبديل خواهند شد. بر مبناي قرارداد تنظيم شده با تامين كننده خارجي، دو دستگاه از اين ترانس‌‌هاي جديد در بهمن ماه سال جاري و دو دستگاه ديگر در بهار سال 88 به كارخانه وارد خواهد شد كه پس از نصب، ظرفيت فولاد مباركه را با 2/1ميليون تن افزايش به 4/5‌ميليون تن خواهد رساند. البته بايد توجه داشت كه با اجراي طرح زير سقف، بر ظرفيت توليد نورد كه در حال حاضر اصلي‌ترين بخش فروش را تشكيل مي‌دهد، اضافه نخواهد شد بلكه تنها ظرفيت توليد فولاد خام با رشد مواجه مي‌شود. اين در حالي است كه عمده ارزش افزوده فولاد مباركه در حال حاضر از دارا بودن ظرفيت‌‌هاي توليد پیوسته و همگن در سه بخش (گندله و‌آهن‌سازي، فولاد‌سازي و نورد) ناشي مي‌شود.
در همين راستا و به منظور استفاده كامل از مزاياي طرح توسعه زير سقف فولادسازي، بايد ظرفيت گندله‌سازي كارخانه توسعه پيدا كند كه بنابر اظهار مديريت، اقداماتي در حال اجرا است كه تا پايان سال‌جاري نهايي خواهد شد و البته كسري گندله مورد نياز از طريق شركت‌هاي سنگ‌آهن قابل تامين خواهد بود. همچنين براي توسعه ظرفيت توليد نورد گرم نيز اقدامات اجرايي براي رشد ظرفيت متناسب با افزايش ظرفيت فولادسازي در حال اجرا است.
با توجه به توضيحات فوق، به نظر مي‌رسد در صورت تحقق برنامه‌ها، آثار اجراي فاز اول طرح توسعه در رشد ميزان توليد و فروش محصولات شركت در سال 88 قابل انعكاس باشد. اما در اين برآورد به منظور رعايت جانب احتياط هيچگونه افزايش ظرفيت در سال 88 مدنظر قرار نگرفته است. بديهي است اجرايي شدن اين طرح توسعه مي‌تواند موجبات افزايش سودآوري شركت را فراهم آورد.
با ذكر دو نكته در مورد فولاد مباركه مطلب را به پايان مي بريم:
1 - در خصوص طرح حذف يارانه انرژي، تاكنون هيچ‌گونه اطلاعات دقيقي در رابطه با نرخ احتمالي گاز و برق در آينده به شركت اعلام نشده است. هر چند در صورت آزادسازي قيمت‌ها، حاشيه سود عملياتي كنوني با افت روبه‌رو خواهد شد.
همچنين مديريت شركت از چند سال قبل در جريان احتمال اجرايي شدن اين طرح قرار داشته، بنابراين تدابيري را جهت كاهش مصرف انرژي و ايجاد ظرفيت توليد برق اتخاذ كرده است. در همين راستا، در حال حاضر از مجموع 600 مگاوات برق مصرفي، حدود 350مگاوات از شبكه برق سراسري تامين مي‌شود و فولاد مباركه در حال طي مراحل عقد قرارداد تاسيس يك نيروگاه 1000 مگاواتي در جوار كارخانه براي خودكفايي كامل در زمينه تامين برق است.
2 - سرمايه گذاري هاي شركت در سه شركت چادرملو، گل گهر و معادن و فلزات در سرفصل 707‌ميليارد توماني در بخش غيرجاري ترازنامه طبقه بندي شده است. بنابراين به‌رغم كاهش قيمت سهام مزبور، اين شركت به علت نوع طبقه‌بندي (سرمايه‌‌‌‌‌‌‌گذاري بلندمدت) فعلا ملزم به اخذ ذخيره كاهش ارزش در حساب‌هاي خود در افق زماني كوتاه مدت نخواهد بود.
[email protected]
نقل از دنیای اقتصاد روز اول دیماه ۸۷ به قلم شروین شهریاری

تحلیل بنیادی فولاد مبارکه

مطالب مشابه :

کارخانه فولاد مبارکه اصفهان

پرتال شهرستان لنجان

بازیکن تیم فوتبال فولاد مبارکه سپاهان

تحلیل بنیادی فولاد مبارکه

شرکت فولاد خوزستان

آگهی استخدام 650 نفر در شرکت فولاد مبارکه اصفهان

روش هاي توليد فولاد:

شرکت آهن و فولاد ارفع اردکان

تاثیر عناصر مختلف بر روی خواص فولاد